厦门市

　　报告首先分析了湄公河上游中国境内云南省景洪、思茅、临沧、澜沧四地自2008年1月至2010年2月的降水量，并与2000-2009年的同月降水平均值比较。

从企业主体看，2009年，中国对美有1400多亿美元的顺差，其中约有76%是外资企业造成的，而这些外资企业，主要又是美国在华投资的企业。第一，从国别情况看，中国去年的顺差中73%是来自美国，但中国对周边国家有1200多亿美元的逆差，对拉美国家、对世界上58个最不发达国家总体也是逆差。

现在美国有1万多亿美元的出口，翻一番要达到2万多亿美元，这些出口产品要卖给谁呢？最有潜力的是应当中国这样的新兴市场，2008年中国占美总出口的比重是5.5%，去年增加到6.7%。我们希望不发生这种事，如果真的发生这种事，对全球都没有好处，OECD有一个报告指出，中国汇率稳定对大部分不发达国家和新兴国家的经济发展非常重要。第四，关于美国的逆差，如果从经济学的角度说得更深一些，存在一个所谓的特里芬难题，这是美国耶鲁大学的一位教授提出的。有些人总是认为美国现在面临的一些问题是因中国而起的，这不符合事实。中国人均GDP只有3000美元，美国要超过4万美元。

还有48%左右的差异是在中美直接贸易中产生的，这些产品在中国海关报关的时候是一个较低的价格，到美国海关进口时价格提高了。《华盛顿邮报》记者：最近在美国，很多智库和评论家，包括国会也开始谈人民币汇率的问题，对人民币汇率的情况，能否给我们解释一下中方是什么样的立场。以史为鉴，日益成熟起来的中国政府决不会允许日本经济的悲剧在中国重演。

在以上背景下，为了转嫁社会矛盾和转换舆论焦点，人民币自然成为了华盛顿政客们自我解套的捷径。这种趋势如果得不到有效的缓和与控制，可能会给正处于复苏之中的世界经济蒙上阴影。由于中国金融体系风险承接能力和出口企业的风险消化能力都比较脆弱，人民币升值不可能一次到位，而只能遵循循序渐进的原则。而后者正是美国官方的软肋，这也是当前美国国内人民币升值的诉求仅仅停留在官方层面，或者没有形成要求人民币升值的整体同盟。

另一方面，如今美国国会两党之间、国会、总统就人民币汇率问题一致作出强硬表态，这在美国历史上十分罕见。第三，美国国内往往将汇率问题政治化。

其次，金融危机之后美国经济的恢复异常艰难与曲折，人民币在很长一段时期内恐怕都将会成为替罪羊。如中国购买美国的大量服务尤其是高技术产品将出现巨大的贸易壁垒，美国贸易逆差不增反降。不仅如此，舒默还要求国际货币基金组织与中国等汇率根本性失当的国家举行有关汇率问题的特别会谈，要求美国贸易代表与中国等国家通过世界贸易组织寻求解决争议的方案。一国货币汇率的变动无疑要考虑国际贸易与收支状况，但这种分析却是建立在该国决策者自我判断的基础之上，而不是由他国说了算。

最后，历史反思论时刻警醒中国政府应当提防美国的货币图谋。第三，两败俱伤论是中国政府高调迎击美国升值诉求的充分依据。上世纪80年代中期，由于日美间巨大的贸易顺差，美国联合德、法、英等国和日本签定了《广场协议》，日元随后出现快速大幅升值，日本经济随之陷入长达10年的经济萧条。在一定意义上而言，只要人民币升值达不到美国的要求，或者说人民币还有升值的空间和利用的价值，美国就不会放弃可以借此大做文章的机会，中国政府应当作好与其打持久战和回合战的准备。

投资中国的美国企业出口成本加大并最终会将损失转移到美国消费者身上等。也正因如此，美国政客们拿人民币汇率说事似乎成为家常便饭

毛利率提升一方面源于08年下半年电价的调整，一方面源于煤炭价格的下降。公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2035.20亿千瓦时，同比增长10.23%。

从单季毛利率来看，09年三季度是阶段性高点，随着煤炭价格的上涨，公司的毛利率也有所回落。公司估值合理，维持公司谨慎推荐的投资评级。从火电行业的历史市净率估值来看，基本上都位于2倍以上，公司估值较为合理。公司2010年重点电煤合同已经签订，合同量有所增加，约为75%，合同煤价上涨上涨30－50元。公司目前股价对应市净率为2.15倍。我们期待电价体制改革的展开。

境内发电量同比增长10%，境外持平。三季度业绩是高点，行业面临不确定性。

增发将摊薄公司业绩，维持谨慎推荐。公司业绩增长主要来源于发电量的增长和煤价下跌带来的毛利率的提升。

但受市场煤炭价格波动和铁路运力的影响，全国的煤炭稳定供应和煤炭价格还存在局部时段性的不确定因素。实现归属于母公司的净利润51亿元，业绩恢复至07年度的85%，符合预期。

公司收入增长为18%，高于发电量的增长。说明公司的上网电价有所提升。2009年公司实现营业收入、归属于母公司的净利润分别为797亿元，同比增长18%。新加坡大士能源有限公司2009年累计发电量市场占有率为24.3%，与去年同期持平。

公司境内发电量增长的主要原因是公司新收购电厂和新投产机组带来的电量贡献。分红方案为每股0.21元(含税)。

公司全年毛利率为16%，略低于07年时的毛利率。同时单季每股收益也在第三季度达到最高点。

不计增发带来的摊薄，我们预计10年和11年公司的每股收益为0.37元和0.40元公司境内发电量增长的主要原因是公司新收购电厂和新投产机组带来的电量贡献。

公司估值合理，维持公司谨慎推荐的投资评级。我们期待电价体制改革的展开。同时单季每股收益也在第三季度达到最高点。新加坡大士能源有限公司2009年累计发电量市场占有率为24.3%，与去年同期持平。

分红方案为每股0.21元(含税)。公司收入增长为18%，高于发电量的增长。

公司2010年重点电煤合同已经签订，合同量有所增加，约为75%，合同煤价上涨上涨30－50元。三季度业绩是高点，行业面临不确定性。

实现归属于母公司的净利润51亿元，业绩恢复至07年度的85%，符合预期。增发将摊薄公司业绩，维持谨慎推荐。